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构筑具有全球影响力的定价中心

2021-05-16 20:40:48   来源:   作者:肖成

博电竞 www.seillean.com 2020年5月,中央首次提出“构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”,将产业链的稳定和安全提到了前所未有的高度。在“十四五”规划中,中央再一次强调统筹好发展和安全两件大事,并对粮食、能源资源和金融安全作出具体安排。期货市场作为分散、转移风险的中心,天然地服务于产业链的稳定,有利于能源、粮食价格的稳定运行,有利于金融行业的平稳发展。

2021年4月19日,广州期货交易所(下称广期所)正式揭牌成立,成为广州史上第一家国家级金融交易所。作为国家级的金融基础设施平台,广期所将会带来怎样的想象空间?又会给粤港澳大湾区乃至我国期货市场带来怎样的影响?这取决于它的定位,如何从上市品种预期、体制机制创新、产业配置效率以及“后发优势”等方面切入,构筑具有全球影响力的定价中心,从而更好地服务国家战略和实体发展。

A    交易品种:

    在“三个服务”上做文章

一个期货交易所的定位,是由这个平台的品种类型和形式来体现的。从广期所的未来发展来看,笔者认为,它的品种建设围绕“三个服务”展开是大概率事件。一是探索开发服务绿色发展的期货品种,从而更好地推进我国生态文明建设和经济高质量发展;二是为粤港澳大湾区和“一带一路”沿线实体企业和产业的风险管理提供定价机制,从而立足大湾区、辐射东南亚、服务“一带一路”国家战略;三是利用粤港澳大湾区的“地利”优势,与深圳的权益要素市场、香港的国际金融平台形成互补,与上海金融中心遥相呼应,在推动金融要素市场国际化的同时,服务粤港澳大湾区的整体发展。

首先,服务绿色低碳发展是广期所在品种设立上的重要方向,也是设立广期所的重要条件之一。尽管以碳排放权期货作为广期所首批品种的选择目前来看还受限于碳现货市场的培育,但从国家大力促进“碳达峰”和“碳中和”的时间进度表中可以看出,碳交易市场一定会快速发展。中国人民银行行长易纲近日透露,全国性的碳排放权交易市场会在今年6月底前启动运营。广东省“十四五”规划纲要提到,要深化碳交易试点,积极推动形成粤港澳大湾区碳市场。中国证监会表示,将探索碳期货市场建设,指导广期所积极稳妥推进碳期货的研究开发工作。种种进度表明,碳排放权期货依旧是广期所的重点筹备品种。

广州作为国家级绿色金融改革试验区,在绿色金融方面进行了诸多有意义的尝试,如发行绿色信贷、绿色证券、扶持上市等。如果说这是广东在绿色金融一、二级市场的创新,那么以后广期所可以从风险管理的角度来支持绿色金融的发展,例如设计与绿色债相关的信用衍生品,这不仅对持有这些债券的投资者具有较大吸引力,而且有助于降低其所持有债券的信用风险,同时对降低绿色债券的融资成本也有一定积极作用。

此外,由于环境、绿色、企业道德等非财务领域因素逐步成为投资中不可忽视的风险,ESG相关的基金目前已成为境外投资者重点关注的品种,未来也势必成为我国投资者关注的重点。广期所也可以在这方面进行品种筹备。

其次,“一带一路”是我国从战略层面提出的重要倡议,如广期所将对其服务作为宗旨之一,则将给交易所未来发展带来机遇。

一方面,“一带一路”沿线国家和地区人口众多、资源丰富,但期货市场基础落后,广期所可根据沿线国家行业的特点、我国企业投资的区域分布和规模等因素,上市相关的期货品种,帮助我国企业抵御相关商品、汇率等的波动风险,同时也可以吸引境外投资者参与国内衍生品市场,优化我国期货市场的投资者结构。另一方面,与“一带一路”沿线国家和地区开展多层次的国际合作,实现品种的互联互通,将为广期所的国际化发展奠定基础。

要更好地服务“一带一路”倡议,作为新成立的期货交易所,广期所还可以在以下方面进行尝试和突破。例如优化现有的交易结算制度,搭建满足全天候交易需求的交易平台;在“一带一路”沿线设立交割库,满足企业在海外直接交货提货的需求;将场内与场外品种相结合,构建全衍生品种覆盖的清算平台;增强综合服务能力,满足企业在风险管理方面的个性化需求等。

最后,在粤港澳大湾区范围内,深圳和香港的交易所的侧重点是有所不同的,若广期所侧重于绿色金融和大宗商品价格发现,则对于大力发展粤港澳大湾区多层次资本市场具有战略意义,有助于填补粤港澳大湾区的金融短板、完善国家大华南的金融要素市场版图。

期货交易所,本身就是一个汇聚信息流、资金流、物流以及人才流的重要载体??梢栽ち?,广期所的成立将吸引更多的银行、证券、基金、保险、信托、期货等金融机构入驻广州,从而形成一定的金融聚集效应、增强粤港澳大湾区的整体金融实力,进而更好地服务实体经济。另外,在与各交易所的联动方面,在粤港澳大湾区共同的政策框架之下,广期所可以与深交所、港交所展开合作,促进粤港澳金融市场互联互通。这将为金融市场的双向开放,构建多层次、广覆盖、深融合的跨境金融联通体系打下良好基础。

B    机制创新:在“市场化”上下功夫

广期所正式揭牌成立,我国出现了第五家期货交易所。与其他四家期货交易所相比,广期所的创新之处是显而易见的。比如体制上,广期所的股东结构更加市场化。严格说,它更属于混合所有制交易所,股东包括四个期货交易所和平安、港交所以及国企、民企在内的其他企业。广期所不再是会员制的交易所,这为将来沿着完全意义上的公司制交易所的方向推进形成了良好开端。从全球交易所的治理结构来看,在严格的监管要求下,公司制的交易所市场活力最强,也更贴近它所服务的市场和投资者,这也令我国的期货交易所与国际一流的期货交易所一样,具备了形成具有国际竞争力的定价中心的条件。

广期所除了治理结构的创新之外,笔者认为,在今后品种上市流程上,其可以率先探索以市场化需求为导向,即由现在的品种审批制向注册制过渡,让上市品种的流程更加灵活。从国际上发达国家和地区的期货市场现状来看,期货交易所上市品种基本都是以市场化的方式来完成的,只要市场需要,就可以注册上市。这其中允许一定的“试错率”,要是上市后品种不活跃,就由交易所来承担。若广期所的上市品种有别于国内四大期货交易所,倾向于创新型或者绿色金融相关品种,则不仅可以在新兴产业中进一步挖掘,而且有望成为碳排放权、指数类期货乃至天气期货等创新品种的试验田,进而为我国探索和创新交易所发展路径贡献出广州的智慧和模式。

C    产业配置:在“价格管理”上求突破

广期所依托粤港澳大湾区的“地利”优势,可以进一步提高大湾区产业资源的配置效率、完善金融产业链的布局、提高国际竞争的话语权,从而主导高端价值链的走向。

作为我国经济大省的广东,一直坚持着以制造业立省的发展理念??梢运?,制造业的稳定发展对于广东的经济发展至关重要,而制造业的核心在于技术的进步和产业的创新。正是从这方面考虑,广东省在持续推动从“广东制造”向“广东智造”转型。而这个过程中,上、下游产品以及仓储物流的价格变动影响着制造业的稳定,最终影响产业配置的流向和规模。广期所设立后,则可以利用期货价格管理的功能,发挥提高产业配置效率的作用。

首先,广期所可以通过上市创新品种推动广东制造行业的稳定发展。广东省提出了支持沿海经济带东西两翼地区做大做强绿色石化、新能源、轻工纺织等战略性产业,广期所若能推出相应的期货品种,满足产业链上、下游对冲风险的需求,锁定成本和利润,则可以平抑企业生产经营中的价格波动风险。

其次,广期所可以打造完整的期货产业链,推动广东省完善期现联动交易体系,吸引更多投资者的关注,从而进一步提升大湾区在全国甚至全球范围内的大宗商品定价和议价能力。

最后,广东作为国内较早的商贸物流和交通枢纽,在大宗商品的储存和物流运输方面具有较大优势,若依托广期所在广东设立更多大宗商品交割库,则不仅有利于加快广东国际物流中心建设,而且有利于促进相关制造业产业的高质量发展。

在广东省“十四五”发展规划中,金融业的错位发展是推动当地金融业发展、进而影响所服务的实体经济的重要举措。广期所落地,广东省将广州定位为风险管理中心、财富管理中心和金融资源配置中心,这对于广东金融业的发展具有较强的推动作用,对于广东制造业、新兴产业和现代服务业的发展也至关重要,对于广东在双循环发展格局下实现高质量发展也具有非凡意义。

D    错位发展:在“后发优势”上创亮点

广期所作为新设立的国家级的期货交易所,它可以吸收前四家全国性期货交易所的发展经验,站在新的起点之上,发挥“后发优势”,找准市场定位,提升价格影响力,更好地服务国家战略,并引领实体经济发展。

广期所未来作为大宗商品要素市场的重要金融基础设施,势必会进一步完善金融市场体系、产品体系、机构体系以及基础设施体系,形成全球衍生品市场中独特的价格影响力。相信它的“后发优势”会借鉴国内外已经形成的市场发展经验,运用新的发展理念,开启新的发展征程,形成场内与场外聚合、线上与线下融合、期货与现货结合、商品与金融联合的态势,从而产生更加真实、可信、合理的价格影响力,最终实现和引导资源在全球范围内的顺畅流动和优化配置。

广期所的“后发优势”还体现在一起步就可以吸收已有交易所的长处:市场布局从境内为主向境外联动发展;场内市场和期现一体化同时驱动;金融科技赋能在交易所的各个环节。交易所一开始就定位在综合化、国际化的一流交易所的国家战略平台之上,从而形成交易中心、风险管理中心、资源配置中心和定价中心为一体的创新型综合交易所。以粤港澳经济一体化、人民币国际化、“一带一路”建设、“碳达峰”和“碳中和”等国家战略部署为引导,利用“后发优势”,形成产业链、供应链和价值链渗透力强、辐射范围广的立体化、多层次的市场枢纽。立足国内市场的需求、依托大湾区的活力,以高质量、适配需求的期货品种供给和服务,助力实体企业稳健经营,推动建设强大的国内市场,强化国内大循环的主导作用。同时利用大湾区扩大开放的优势,加快规则制度的内外对接,提升国内市场定价效率、吸引全球要素资源向国内聚集、向大湾区聚集,助力实体企业利用好国内外两个市场和两种资源,在世界经济的主战场中提高广期所对全球资源配置的影响力。

同时,广期所的设立恰逢期货法即将落地之际。今年4月29日,全国人大常委会通过期货法草案,市场正处于实体经济高速发展的机遇期,它可以极大助推期货和衍生品的发展。当前,国内期货和衍生品市场的最大调整就是抓住这个历史性机遇。世界已经进入移动互联网时代,云计算、区块链、AI技术和大数据时代正向我们走来,新一轮信息化浪潮显现出重塑产业生态的影响力,产业表现出比过去更大程度的融合和渗透。新技术可能带来的产业革命一定会使全球商品供应链在未来发生渐进性的变化。此时,从各个方面促进我国期货及衍生品市场的壮大与发展,扩大期货市场的规模和国际影响力,对形成国际性的定价中心十分有利,也十分关键。笔者建议,广期所未来可以考虑从三个方面贡献自己的力量:

一是推进场内与场外市场的协同发展。金融为实体经济服务,实体经济发展既需要场内衍生品市场,也需要场外衍生品市场?;痪浠八?,一个完整的衍生品市场应该由场内和场外两个市场共同组成,两个市场相关性强,相互促进、共同发展。目前,我国场内衍生品市场与场外衍生品市场严重不均衡。从标的资产类别来看,场内衍生品市场与场外衍生品市场严重割裂、脱节,如商品类、股指类期货市场规模大,但对应的场外衍生品市场规模很??;利率类、外汇类场外衍生品交易规模较为活跃,但对应的利率类市场规模较小,至今我国还没有外汇类期货和期权产品。在这方面,广期所是可以弥补市场缺陷的。

二是广期所不仅要在大宗商品类期货的发展中与其他商品类期交所错位展开,而且要建设成涵盖商品期货和金融期货的综合交易所。当前,我国商品期货交易所的市场规模已经位居世界前列,而金融期货市场发展较为滞后。国际经验表明,随着衍生品市场的发展,金融衍生品市场将占很大比重,场内与场外市场肯定如此。广期所地处粤港澳大湾区,商品与金融期货的市场都具有广阔的发展空间。今后广期所可以在充分挖掘商品期货市场潜力的同时,将完善金融期货市场作为创新重点,丰富大宗商品指数、股指类、国债类期货的期权品种,在优化金融期货品种体系上发挥好国家衍生品市场的平台作用。

三是利用粤港澳大湾区的“地利”优势,在期货市场的对外开放进程中,形成具有国际影响力的定价中心。我国目前正处于经济发展的战略机遇期,期货市场作为基于信息的定价市场,定价能力的高低取决于参与市场的投资者的广度和深度。广期所可以基于国内交易所已经放开部分品种让境外投资者参与的经验,利用广期所较好的治理结构和股权机制,按照市场化、法治化、国际化的改革方向,成为既满足实体经济风险管理需求、匹配我国整体经济发展程度、具有国际定价影响力,又为股东提供良好回报和盈利的交易所。

 

 

 
责任编辑: 马宁
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