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混沌天成:双焦短期延续偏强 可逢低多(10月24日)

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双焦:短期延续震荡偏强 可逢低做多

 要点:

l  政策面来看9.8、9.23及9.27三次发改委会议均未表示煤炭276工作日不松动,9.30会议表示适度放开276-330之后,实际执行面临诸多问题,且调整主要出现在动力煤,对焦煤影响甚微。

l  基本面来看,焦煤焦炭产量提升空间小、库存处于低位,而钢厂除螺纹利润较低,其余品种盈利尚可,产能利用率维持较高水平,双焦仍呈现供应偏紧局面。

l  自9月中旬以来双焦贴水幅度居高不下,且对于1701合约而言,现货价格持续走高,下跌空间小,盘面也易涨难跌。

l  操作建议,在盘面贴水状态下,短期可逢低做多焦煤焦炭01合约。

风险提示:政策变动(含动力煤)、钢厂减产集中出现。

 

一、政策干预仍将坚决执行

9月23日针对市场传闻“276可能松动”的消息,发改委明确表示“276工作日不仅要坚决执行,而且要更好地执行”,国务院也反复强调“防止煤炭化解过剩产能任务出现松懈和反复”,且根据工作安排9月中旬至10月上旬,督查组将继续督查暗访。9.30政策之后,煤炭行业增产实际效果并不好,且主要针对动力煤,焦煤增产对供应端影响甚微。

结合会议结果及后期环保常态化,可以认为今年底之前焦炭生产调整概率很低,相关动力煤已经出现政策微调,但实际对于供需面影响有限,后期仍需关注动力煤政策调整力度。

二、双焦产量释放有限 现货价格仍将坚挺

1、受制于政策干预,即使存在利润驱动,但双焦产量仍明显低于去年水平,相比之下生铁和粗钢产量已经分别在6月和3月同比转正,这表明焦炭基本面依旧较强。(炼焦煤9月数据尚未更新)

图表1:黑色品种产量当月值同比变动(单位:%)

图表2:黑色品种产量当月值(单位:万吨)

资料来源:wind,混沌天成研究院

2、从焦化厂开工率来看,8-9月以来虽然有环保因素的干扰,但是整体上升明显,且达到近两年来的较高水平,但受焦煤产量限制,开工率继续提升空间很有限。

图表3:焦化企业开工率(单位:%)

资料来源:wind,混沌天成研究院

3、从库存来看,国内大中型钢厂的焦炭库存天数仅在1周左右,有焦化厂的钢厂其焦煤库存也处于低位。而港口库存中焦煤库存已经非常低,焦炭库存在4月末迅速回升之后波动有限。整体偏低的库存水平对现货价格有一定支撑,在钢厂开工率较高的情况下,现货价格仍将坚挺。

图表4:钢厂焦炭焦煤库存水平(单位:天)

图表5:焦炭焦煤港口库存水平(单位:万吨)

资料来源:Wind,混沌天成研究院

三、双焦贴水将通过开元棋牌价格走强来修复

1、从走势来看,7月之后焦炭期货拉动现货上涨,基差迅速从贴水转为升水,峰值出现在8月上旬,8月底再次走出贴水行情。这期间政策调整预期增强,部分地区受会议影响开工率下降,同时焦化利润较大,盘面情绪较为谨慎。而随着钢厂生产恢复,现货坚挺使得贴水幅度一度超过200元/吨,若算上交割成本及运费,实际贴水幅度将超过300元/吨。而焦煤期货价格虽然贴水不明显,但现货价格坚挺,且对于01合约而言交割可能性较低,因此仍存在一定做多机会。

图表6:焦炭期现价格走势及基差(单位:元/吨)

图表7:焦煤期现价格走势及基差(单位:元/吨)

资料来源:wind,混沌天成研究院

2、从利润角度来看,目前焦化厂利润较8-9月有所收缩,而钢材端利润中钢坯和螺纹已经处于盈亏水平线,且总体盈利比例也出现下降,如果盈利进一步下降,可能存在钢厂减产情况,但目前看市场对后期价格预期并不很悲观,即短期亏损还没有导致集中检修出现,焦炭需求仍将相对稳定而焦化厂在面临利润收缩时,也会首先考虑上调出厂价格,因此自下而上的成本推动还将持续。

四、交易策略

1、操作:在盘面贴水状态下,焦煤jm1701价格1150元/吨以上,焦炭j1701价格1500元/吨以上,可以逢低做多。目标区间,jm1701价格在1400元/吨上方,j1701价格在1700元/吨上方。止损点jm1701在1050-1100元/吨或以下,j1701在1400-1450元/吨或以下。

2、风险提示:政策变动(关注10.25煤炭会议是否有新的政策变动)、钢厂出现检修减产、钢材下游需求出现明显下降。

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