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浙商期货2队: 四季度油脂看涨

开元棋牌 www.seillean.com 操作策略

未来3个月,操作策略如下:

1、YP1705扩大套利策略。入场价位640-740元/吨,第一目标位1000元/吨,第二目标位1300元/吨,止损价位630元/吨以下。

2、Y1701逢低做多策略。入场价位:6200-6700元/吨,第一目标位7000元/吨,第二目标位7300元/吨,止损6000-6200。

3、P1701逢低做多策略。入场价位:5400-5800元/吨,第一目标位6300元/吨,第二目标位6500元/吨。

时间周期:

10月中旬—12 月

操作依据:

(1)美豆单产继续大幅上调空间有限,美豆利空出尽,而受出口旺盛支撑,以及潜在利好提振,进入震荡筑底阶段。

(2)马来棕榈油月均需求在180万吨上方,产量虽维持高位,但供给与需求大致持平,后期库存将回升,但预计回升将缓慢。

(3)进口价差倒挂高企,国内棕榈油到港偏低,而由于每月仍有大约40万吨左右的刚需,国内棕榈油库存有可能继续下滑,低库存成为常态。

(4)四季度是油脂整体的消费旺季,豆油将进入去库存周期。

 

图表目录

图1:巴西大豆月度出口.... 4

图2:阿根廷大豆月度压榨.... 4

图3:南美大豆消耗和库存.... 5

图4:拉尼娜与巴西豆单产.... 5

图5:拉尼娜与阿根廷豆单产.... 6

图6:印度脱胶豆油月度进口.... 7

图7:印度毛棕榈油月度进口.... 7

图8:印度棕榈油月度进口.... 7

图9:印度葵花油月度进口.... 7

图10:马来棕榈油产量.... 8

图11:印尼棕榈油产量.... 8

图12:豆油月度产量.... 8

图13:豆油月度表观消费量.... 8

图14:国内豆油商业库存.... 8

图15:棕榈油月度进口.... 9

图16:24度棕榈油月度进口.... 9

图17:棕榈油表观消费量.... 9

图18:港口棕榈油库存.... 9

1. 南美豆供应偏紧,需求转向美豆 1.1.        美豆短期利空出尽

美国农业部8月供需报告中,大幅上调单产1.7蒲式耳/英亩至50.6蒲式耳/英亩,也远高于市场预期的49.2蒲式耳/英亩,但市场前期已经交易了50蒲式耳/英亩的单产预期。由于旧作出口、新作出口和新作压榨的上调,部分抵消产量上调产生的库存压力,16/17年度期末库存仅上调0.35亿蒲式耳至3.65亿蒲式耳,略高于市场预期的3.33亿蒲式耳。报告偏空,但利空程度有限。

美国明尼苏达州、南达科州和内布拉斯加州是美国的次大豆主产州,这三州土壤墒情长期处于相对偏干状态,而Pro Farmer的调研基本没有将这些州全部纳入调研范围。这三州的产量如何,将影响全美大豆单产的平均水平,美豆单产后期会不会有变数,需要观察。同时,未来两周,美豆产区相对潮湿,既不利于早熟大豆的收割,也不利于晚熟大豆的干物质积蓄。上述只是市场的潜在利多,会不会成为真正的利多仍存变数,但在市场已经基本消化高单产的情势下,单产只要不及预期就会极大提振多头的信心。同时,出口需求旺盛也将提振市场。

1.2.        南美豆供应偏紧

去年巴西大豆播种期遭遇干旱,虽然后期降雨改善,但仍致使今年产量不及预期。由于前期对产量的良好预期,巴西预售庞大,导致巴西上半年出口明显高于往年同期。前7个月,巴西共计出口大豆4437万吨,较去年的4069万吨增加近400万吨,增幅为9%。由于今年产量和去年大致持平,巴西大豆国内压榨需求旺盛,导致巴西大豆供应吃紧,后期出口乏力。

图1:巴西大豆月度出口

资料来源:巴西贸易部  浙商开元棋牌研究中心

今年4月阿根廷遭遇严重洪水,预计损失大豆300万吨,大豆品质也也有所下降。阿根廷国内大豆压榨利润良好,压榨高企,国内需求旺盛将降低阿根廷大豆出口。1-7月,阿根廷共计压榨大豆2642万吨,较去年的2331万吨增加310万吨,增幅高达13%,创历史新高。去年12月16日,阿根廷新政府实施汇率改革,比索汇率贬值达50%,增强了阿根廷大豆的出口竞争力,但出口增量不及市场预期。阿根廷国内通货膨胀高达30%,阿根廷农民囤积大豆以抵御通货膨胀。阿根廷每年出口仅1000万吨左右,主要用于国内需求,阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国。

图2:阿根廷大豆月度压榨

资料来源:阿根廷农业部  浙商期货研究中心

由于下半年南美大豆供应偏紧,美国大豆出口光明。1月以来,美国大豆出口前景已经变得相当光明,由于强劲的全球需求和南美产量的不足。3月、4月和5月南美大豆出口和压榨需求旺盛,导致后期大豆可供应量大幅减少。由于上述因素的影响,截止5月底,预计南美大豆供应比去年同期少1500万吨。

图3:南美大豆消耗和库存

资料来源:浙商期货研究中心

1.3.        拉尼娜影响南美大豆

目前,拉尼娜只是市场的预期,美国国家海洋和大气管理局已经宣布厄尔尼诺已在今年5月正式结束。与此同时,目前条件或有利于拉尼娜在6个月内出现。从历史情况来看,强厄尔尼诺转化为拉尼娜概率较大。

从理论上来说,拉尼娜对于大豆主产区的影响主要表现在:将导致美国西南部地区异常干燥,不利于美豆单产,但美豆主产区在中西部地区,产量下降幅度还取决于拉尼娜的强度和持续时间。同时,拉尼娜将导致巴西中南部地区(大豆主产区)以及阿根廷干旱,不利于单产。

NOAA本周上调拉尼娜发生概率。他们认为,拉尼娜将有70%的可能与北半球的秋天发生,并且有55%的可能将持续至16-17年冬季。

图4:拉尼娜与巴西豆单产

资料来源:浙商期货研究中心

图5:拉尼娜与阿根廷豆单产

资料来源:浙商期货研究中心

备注:图中标注的厄尔尼诺/拉尼娜的年度以ONI指数峰值/谷值出现的年度为基准。单产单位:公顷/吨

从两大主产国的单产实际统计数据来看,阿根廷豆的单产与拉尼娜现象存在明显相关性,而巴西豆的相关性并不是很显著。与前一年的单产相比较,几乎所有的厄尔尼诺/拉尼娜天气模型转换年(红框标注)和拉尼娜年阿根廷豆单产同比都有所下降。与单产趋势线(1978年度开始)相比,绝大部分拉尼娜年的美豆和阿根廷豆单产比当年的单产基准要低。拉尼娜的强度与单产的趋势特征以及同比增减幅没有显著相关性。

2. 印度豆油进口增幅大于棕榈油

2015/16年度,印度豆油进口大幅增加。从去年11月至今年8月,印度共计进口脱胶豆油349万吨,较去年同期的226万吨增加123万吨,增幅高达54%。

在豆油保持大幅增长的同时,棕榈油进口却有所下降。在印度植物油年度的过去10个月里,印度进口棕榈油共计693万吨,小于去年的764万吨。印度不同于我国,主要以进口毛棕榈油为主,精炼棕榈油所占比例较低,今年仍然是这种情况,但也有所改变。印度毛棕榈油进口量为467万吨,较去年的625万吨下降158万吨。然而,印度精炼棕榈油的进口量达到220万吨,较去年同期的126万吨增加了近一倍。

葵花籽油的进口基本维持稳定。前10个月,印度共计进口葵油132万吨,虽然较去年同期的136万吨小幅下滑,但处于近年同期的高位,高于13/14年度的127万吨,12/13年度的80万吨,11/12年度的97万吨,而10/11年度和09/10年度只有68万吨和53万吨,葵油进口增加幅度很明显。

图6:印度脱胶豆油月度进口

 

图7:印度毛棕榈油月度进口

资料来源:SEA  浙商期货研究中心

资料来源:SEA  浙商期货研究中心

图8:印度棕榈油月度进口

图9:印度葵花油月度进口

资料来源:SEA  浙商期货研究中心

资料来源:SEA  浙商期货研究中心

3. 马来西亚棕榈油库存恢复缓慢

后期市场关注的焦点在于产量恢复的快慢,以及出口情况。厄尔尼诺的影响具有滞后性,并且今年3、4月份马来西亚遭受严重的干旱,都将损及8月、9月和10月的产量,产量恢复速度受到抑制。

8月产量仅有170万吨,较7月的159万吨仅环比增加约11万吨,增幅为7.3%,较五年均值的182万吨下降7%。据MPOA9月前20日产量报告,马来总体产量环比增加5%。据此估计,9月产量在180万吨左右,远低于5年均值193万吨。

在经历了8月出口疯狂之后,9月出口情况是市场关注焦点。据船运调查机构ITS和SGS的数据显示,9月前25日出口较上月下降15.5%,那么9月马棕出口有可能在155-160万吨,出口略显疲软,但是历史第四高位,仅低于前三年,表现也不是太差。

为什么8月马来棕榈油出口如此旺盛?一改上半年的低迷。一方面是由于中国、印度等棕榈油消费大国库存偏低,有补库的需要;另一方面是由于印尼生物柴油产量上升,导致印尼国内棕榈油消费大幅增加,出口下降,进口商需求转向马来西亚。

从历史规律不难发现,9月和10月,两大主产国产量将维持在高位,马来西亚月均产量应在180万吨上方,印尼月均产量在290万吨上方。后期供给是偏紧还是宽松,则要视出口情况而定。9月和10月,马来西亚难以重演8月出口神迹,但维持160万吨上方也不是难事。从2011年以来,马来9月和10月月均出口均在160万吨上方,11年为169万吨,12年为165万吨,13年为164万吨,14年为162万吨,15年为170万吨。同时,这两个月马来西亚国内月均消费为20万吨。综上,马来棕榈油月均需求在180万吨上方,而产量虽维持高位,但供给与需求大致持平,后期库存将回升,但预计回升将缓慢,除非产量的恢复速度超出我们的预期。

图10:马来棕榈油产量

 

图11:印尼棕榈油产量

资料来源:MPOB  浙商期货研究中心

资料来源:路透  浙商期货研究中心

4. 四季度是油脂消费旺季 4.1. 豆油将进入去库存周期

四季度是油脂的消费旺季。国内植物油供给相对充裕。截止8月,我国共计生产豆油约963万吨,较去年同期的921万吨增加42万吨,增幅为4.6%。1-8月我国豆油进口约37.9万吨,处于08以来新低,低于去年同期的48万吨,豆油进口量的下降主要是由于进口价格持续倒挂,无利润可图,以及国内豆油供给充裕。

前8个月,豆油消费共计971万吨,较去年同期的962万吨增加约9万吨,增幅较近些年有所收敛,主要是由于受菜油抛储的影响,菜油挤占豆油的市场份额。

图12:豆油月度产量

 

图13:豆油月度表观消费量

资料来源:天下粮仓  浙商期货研究中心

资料来源:浙商期货研究中心

国内豆油库存持续攀升。截止9月27日,国内豆油商业库存为118.8万吨,较上月同期的116.7万吨增加2万吨,增幅为1.8%,高于去年同期的97万吨,仍处于五年同期的中等水平。一般豆油商业库存在4月中旬左右达到年内低点,然后进入季节性增库存周期,直到9月份。本年度4-8月,豆油商业库存增加速度之快,令市场意外,8月至今增速放缓。从4月中旬的低点至今,库存增加约60万吨,增幅高达100%。

图14:国内豆油商业库存

资料来源:天下粮仓  浙商期货研究中心

4.2. 棕榈油库存历史低位徘徊

1-8月,我国进口棕榈油共计260万吨,较去年同期的373万吨下降113万吨,降幅高达30%。其中,1-7月,24度棕榈油进口共计143万吨,较去年同期的222万吨下滑79万吨,降幅高达35%,8月数据尚未公布。

图15:棕榈油月度进口

图16:24度棕榈油月度进口

资料来源:海关  浙商期货研究中心

资料来源:海关  浙商期货研究中心

至于需求端,1-8月,棕榈油表观消费量为308万吨,仅为去年同期374万吨消费量的82.4%,下降66万吨,降幅为17.6%,月消费平均下降8万吨。进口的降幅远大于需求的下降幅度,导致国内棕榈油库存一路走低,目前仅为30万吨。

图17:棕榈油表观消费量

 

图18:港口棕榈油库存

资料来源:浙商期货研究中心

资料来源:天下粮仓  浙商期货研究中心

国内豆棕价差依然偏低,后期棕榈油消费难言乐观。假设后期月消费平均下降10万吨,则余下月份每月均表观消费40万吨。预估9月为40-45万吨,10月约为40万吨,则至少10月底前库存难有起色。后期,随着马来西亚棕榈油恢复加快,库存回升,而国内由于库存偏低,下半年内强外弱,将出现进口盈利时间窗口,明年棕榈油进口有望大幅增加。我们认为后期库存将回升,但速度比较缓慢。

5. 市场分析与展望

未来两个月棕榈油产量将高位徘徊,除非产量恢复不及预期,或出口需求超预期,否则库存将回升,但速度依然缓慢。四季度是油脂的整体消费旺季,后期国内棕榈油低库存成为常态,豆油库存也将进入去库存周期。中期依然看涨油脂。

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